被爆改弦易辙“DPO”、直接向散户募股：SHEIN想“众筹上市”？
撰文/ 孙宇浩
编辑/ 陈晓晓
SHEIN被爆再换上市赛道，这次或许干脆直接向散户募股：
据《环球时报》援引英媒报道，SHEIN这家快时尚零售巨头正计划直接向英国公众出售股票，其中包括散户投资者和专业投资机构。这就是说，从美国到英国上市失败，SHEIN再换赛道：这次是DPO？
此前，SHEIN被爆出已于2024年6月在伦敦秘密交表，计划以500亿英镑的估值上市。但因商业模式及频发的侵权纠纷，也使得这项伦敦交易所有史以来最大的IPO计划备受质疑。
事实上，行业已经记不清这是SHEIN多少次被爆出上市消息了，而且每次爆出的上市地点、方法都大相径庭。
如果根据时间线梳理一份SHEIN上市路线图，其跨越地理范围之广、辗转国界之多、路线之曲折。
据山东商报报道，去年12月，SHEIN 被曝出赴美上市，并在纽约秘密递表，但最终因侵权、劳工、环保等问题未能如愿；
今年6月，Sky News 报道，SHEIN正准备向英国金融行为监管局提交招股说明书，6月6日，伦敦上市再次遇阻。
6月29日，金融时报报道，SHEIN制定了在香港上市的后备计划，这背后是其在伦敦进行首次公开募股的雄心遭遇了越来越严格的审查。
值得注意的是，在此过程中，SHIEN对含混不清的自身的定位曾引发外界争议。5月8日，在洛杉矶米尔肯研究所(Milken Institute)全球大会上，SHEIN执行主席唐纳德(Donald Tang)的在被主持人问及“SHEIN来自哪里”时，唐纳德表示，SHEIN既是中国公司，也是新加坡公司，更是美国公司。
然而，这并未让其顺利拿到上市“通行证”。 一言以蔽之，SHEIN的西行取经路，面临九九八十一难，至今仍未取得上市真经。而从美国到英国，从IPO到DPO，其中可以看出SHEIN的急切。
那么，这次为什么是DPO？DPO和传统IPO上市路径有何不同，有哪些优势和弊端？SHEIN选择DPO又出于什么考量？选择DPO又能否破解此前困扰SHEIN已久的“身份难题”，并完美避开“侵权、劳工、环保”等缠身的纠纷？
所谓DPO（Direct Public Offering），即互联网直接公开发行，即证券的发行者不借助或不通过承销商或投资银行公司，而是直接通过在互联网上发布上市信息、传送发行文件，从而直接公开发行公司的股票。
在流程上，DPO相当于IPO的“极速版”——不像IPO（Initial Public Offering）那样有繁琐的申报注册程序和严格的信息披露要求，因此，可以绕开复杂的审核流程；而在覆盖范围上，其直接向散户募股的方式，让其看起来更像一场“众筹”。
DPO于1994年最先出现在美国，当年，有28家小企业通过DPO发行股票上市筹资。综合梳理，DPO上市对企业来说有以下几点优势：
首先，高效快捷，路径“短平快”，主打一个闪击资本市场。
传统的IPO上市流程为“审计、注册登记、申请、审批、路演”，耗费时间长，而DPO省去了与承销商协商定价、路演宣传等繁琐环节，大大缩短了上市周期，直接在网上进行息的发布与反馈，通过电子邮件向潜在的投资者“投广告”，并在网上发布招股书，一气呵成。
拿路演环节来说，DPO把IPO需辗转多地、为其两周左右、与潜在投资人密切的路演爆改为“投资者日”，即采取“视频会议”的形式线上会谈。
这对于急需资金或希望快速扩大市场影响力的企业来说，无疑是一个巨大的优势——“不管三七二十一，先上市了再说”。
其次，限制条件少，监管与审查没有IPO那么严苛。
传统IPO发行之前，要经过严格的资格审查，达到上市条件后企业股票才可能发行上市，同时，IPO发行的过程中会受到多重的监管和限制，经纪公司必须根据美国证交易协商会和SEC的要求制定发行销售规定，整个发行过程被严格地控制。
与IPO（首次公开募股）的严格资格审查和监管相比，DPO在美国证监会（SEC）下享有更多的豁免条款，如A条例、D-504条例和SCOR等。这些豁免条款对财务审计、投资者质量、股票定价和交易的要求相对宽松，为部分企业提供了更大的操作自由度。
再次，成本相对低廉，没有承销商的介入。
传统的IPO当中，上市企业所承担的费用一般包括四个部分，即承销费用、专业顾问费用、其他必要支出、潜在费用和后续开支，这“四座大山”加起来，甚至会占到企业融资额的40%。
同时，没有锁定期，流动性更强。
在传统的IPO中，公司现有股东一般会同意一个期限（通常是自IPO定价之后的6个月），在此期间被限制出售股票。而DPO没有固定的锁定期，现有股东（包括员工）都可以自由出售股票，这提高了股票的流动性。
如GGV管理合伙人童士豪Hans就曾评价以DPO方式上市的Slack：“Slack的股东和员工无需等待6个月就能卖出股票。与此同时，Slack不发行新股则代表其股权不会因为IPO而被稀释。”
那么，对SHEIN来说，为什么选择DPO？
复盘在过往采取DPO手段上市的企业中，最具代表性的莫过于Spotify、Slack等独角兽企业。而这些公司的共同点就是，不缺营收能力且知名度广、不缺受众，但口碑两极分化、面临诸多舆论争议，在多重压力下需要快速上市：
拿Spotify来说，作为全球最大的音乐流媒体平台之一，Spotify于2018年成功在纽交所通过DPO上市。上市前，Spotify已经拥有了庞大的用户群体和稳定的收入来源，因此无需再通过IPO筹集资金。选择DPO上市，使得Spotify能够更快地实现上市目标，同时避免了因承销商压价而导致的利益损失。
而之所以选择DPO，一大原因就是，在IPO绕不开的审查、背调、监管、舆论等方面，陷入诸多争议的Spotify很难过关：
在上市前，Spotify“营收可观但净利润为负”营收结构就引起争议，巨额的音乐版权成本让Spotify不能突破盈亏平衡点，BBC曾对其“不盈利”导致的IPO延期专门进行了报道，题目也很震惊体——《丧钟为Spotify而鸣》；且其此前向TPG等方借的10亿美元，又让其陷入多重债务问题缠身窘境。
如果走IPO流程，免不了又要在路演环节一番自证、唇枪舌战，耗时又费力。
而当时，Spotify还急着上市，首先是因为其在2016年签了一份债券协议，即以可转换债券Convertible Debt从TPG、Dragoneer等投行募集了约10亿美元。协议规定，如果公司未能及时上市，这些债券将可以较高的折扣转换为股票，20%让价且叠加折扣和每年5%的利息。
一言以蔽之，为了避免高昂的利息支付和股权稀释的风险，Spotify需要尽快完成上市计划并吸引足够的投资者来支持其股价表，“短平快”的DPO无疑是最佳选择。
历史是个巨大的轮回，如今的SHIEN处境和昔日的Spotify惊人的相似，或许，正是同样的处境让SHEIN从中汲取了灵感，这才把目光投向DPO：
首先，从面临监管审查、舆论压力等“九九八十一难”来看，SHIEN比当年的Spotify有过之而无不及。据CNBC报道，SHEIN申请在美IPO后，其立法机构加强了对SHEIN的审查。
为此，SHEIN不断模糊自己的身份，试图以更“世界公司”的姿态最终赢得当地认可。2021年底，SHEIN将总部迁往新加坡；据企查查显示，到2022年初，SHEIN创始人许仰天在国内曾任职过的10家企业，有9家已注销。在官网介绍里，SHEIN用“全球时尚和生活方式电子零售商”来介绍自己，并没有明确自己的国籍。
而在侵权层面，从ZARA、H&M、UGG等大品牌到小众设计师，都曾指控过SHEIN侵权。根据《华尔街日报》的调查，过去三年中，SHEIN在国外面临至少 50 起涉嫌版权和商标侵权的联邦诉讼。
环保层面，SHEIN也不好过。今年3月，法国国民议会讨论通过了一项新提案，把矛头指向“会造成环境污染”的快时尚，主要措施包括禁止快时尚纺织品、时装广告，以及对低成本商品征收环境税。其中，SHEIN成为被法案特别点名的对象。
OpenSecrets的公布数据显示，SHEIN在2023年的游说支出较上年增加了657%，雇佣的游说人员也由8名增加到了14名，显然，费尽口舌，却并未得到想要的结果。
其次，SHEIN虽然没有Spotify那样白纸黑字的协议倒逼上市，但作为一家成立于2008年的企业，陪SHEIN白手起家的资本已经被“套牢”十余年，对于回报的期待日益增长，正因如此，SHEIN亟需上市，满足其资金流动性需求。从其这两年上市的紧迫程度来看，此时构建资本退出渠道成为刚需，且无法一拖再拖。
那么，DPO真的是SHEIN的最佳选择吗？又有什么弊端？
事实上，正如“免费的往往是最贵的”，有时候，“最快的也可能是最慢的”。DPO模式与其说是一种捷径，不如说是一把双刃剑。命运所馈赠的礼物，往往标好了价格。
此前，Spotify选择DPO时，就有业内人士指出，巨大风险不容忽视，如承销商询价和开盘价格发现机制的缺失，可能导致开盘交易价格“闪崩”等。
诚如所言，相比传统IPO，DPO存在流动性、融资能力、估值不确定性、信息披露要求和投资者基础等方面的不足，由于市场认知度相对较低，交易量可能不够活跃，导致股价波动较大；同时，融资能力受限——DPO上市不发行新股，因此公司无法通过上市过程直接筹集资金。这对于需要大量资金进行扩张或投资的公司来说可能是一个限制。
相比“难而正确”的IPO传统路径，从长远来看，DPO或许并会限制企业进一步发展。不过，从把总部迁往新加坡，到如今被传出DPO，SHEIN一直选择了更为激进的那条路。
以长期主义的视角来看，每一步都不白走，而每少走的一步路，日后都需要从其他方面补上：或许对此前狂飙突进的SHEIN来说，此刻的当务之急是慢下来，权衡利弊再上市。
相关推荐: 蒙牛股价大涨10%，奶粉利润超预期、创新业务表现突出，总裁高飞称该省的省，该花的花！
8月28日晚间，蒙牛乳业发布了2024年中期业绩报告，经营利润率继续提升，且为了提振资本信心，将斥资20亿港元进行股票回购。 数据显示，2024年上半年，蒙牛实现收入446.7亿元（人民币，以下类同），同比下降12.6%；蒙牛积极有效应对外部挑战，实现经营利润31.2亿元，经营利润率同比提升0.6个百分点至7%。 在8月29日的业绩说明会上，蒙牛乳业总裁高飞表示，基于短期挑战，蒙牛乳业上半年主动控制发货节奏，清理渠道库存并稳价盘，对销量造成一定影响。此外面对行业价格竞争，蒙牛乳业的态度是“既要、又要、还要”，平衡好收入、利润、现金流的增长。 面对周期挑战，蒙牛乳业积极应对行业短期挑战，坚定保持长期战略定力，锚定“再创一个新蒙牛”战略目标和FIRST成功画像，坚持“以价值创造为中心，持续聚焦研发创新、品牌建设、数智化，加速渠道优化和新业务发展”，推动高质量发展。 正如蒙牛乳业方面所言，公司坚定品类创新升级，在极致品质基础上，进一步拓展丰富新品类、打造多元新场景、加速ToB渠道和专业乳品拓展，满足消费者多样化、个性化需求，引领乳制品从“喝牛奶”向“吃牛奶”，从“基础供给”向“大健康”，从“粗加工”向“精深加工”的转型升级。 业绩公告的同时，蒙牛乳业积极提升股东回报，宣布计划于未来12个月内进行总规模最高达20亿港元的股份回购，彰显公司对业务发展、未来盈利能力及长期稳健发展的坚定信心。 受此影响，8月29日，蒙牛乳业的股价应声大涨，涨幅一度超过10%，资本信心得到了显著提升。 常温奶利润率提升，加强渠道掌控和精细化管理 2024年上半年，原奶（生鲜乳）供给依然过剩，且消费需求不及预期，需供矛盾凸显，乳制品行业整体呈现短期下滑。 面对需供矛盾凸显、消费需求不及预期等行业现状，蒙牛乳业主动拥抱变革，加大品类创新、业态创新、模式创新，从追求“规模效益”向“价值创造”提质增效，多品类实现逆势增长，持续塑造中国乳业新质生产力。 报告期内，蒙牛乳业顺应市场变化，主动迎难而上。在优势品类夯实行业地位的同时，多个细分品类实现逆势增长。 作为蒙牛乳业的顶梁柱，今年上半年，常温事业部积极应对消费信心不足、渠道变革等外部挑战，继续聚焦业务的高质量发展，不断修炼内功，夯实产品、品牌和渠道基础，提升运营效率、执行效率，实现利润率提升。 “中国人有句话叫勒紧裤腰带过日子。如果大家都是这种思维，那哪来的创新和创造呢？所以对于我们认准的创新和创造，尤其是品类创新创造，是必须要坚决、果断、聚焦、聚势做下去，该省的省，该花的花。”高飞如上表示。 据悉，常温事业部围绕营养、高质优价多元化消费需求进行品类布局。报告期内，特仑苏品牌坚定不移地深化「更好」的品牌理念，有机系列产品再度蝉联德国国际有机博览会产品金奖，强化品牌影响力。 蒙牛母品牌则推出了0乳糖牛奶，补充细分赛道，扩大饮奶人群，满足广大面临乳糖不耐受症的中国消费者饮奶需求。 常温乳饮料上市添加优质生牛乳的真果粒伯爵红茶、蜜瓜乌龙口味牛乳茶、真果粒奶一口等多款新品，强化多场景、多人群、跨品类破圈，全面焕发品类活力。 常温酸奶纯甄聚焦品牌差异化布局，专注简单配料的0添加纯甄利乐钻原味风味酸奶，持续引领配方革命，不断升级产品质量，以更创新的配方，让新一代产品更加符合消费者的需求。 同时，常温事业部还顺应了渠道重塑趋势，积极推进RTM渠道策略的落地执行，加强渠道掌控和精细化管理。 报告期内，常温事业部进一步强化经销商赋能，深化在线渗透，积极把握兴趣电商、内容电商等高增长渠道，O2O渠道领先行业，份额优势再提升，新零售会员规模持续过大，在线会员总量超8200万人。此外，常温事业部持续挖掘下沉市场机会，拓展网点铺市率，强化镇村的服务渗透和基础建设。 在保持C端业务优势的同时，常温事业部也积极地拓展B端市场。旗下专业餐饮品牌蒙牛专业乳品秉持「专业乳品专注创造」的经营理念，致力于打造优质的原料型产品矩阵和一体化的前沿营销，目前已在烘焙、咖啡、茶饮、餐饮领域与百胜中国、蜜雪冰城旗下大咖国际等多品牌建立合作。 低温奶的市场份额连续20年保持第一，盈利能力持续提升 报告期内，低温品类行业下滑，渠道呈现多元化发展，传统渠道面临下滑，但新兴渠道快速增长。 蒙牛的低温业务经过品类赛道梳理、品牌布局、RTM模式升级等系列动作，逆势跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一，产品结构持续向好，盈利能力持续提升。 业务方面，蒙牛低温事业部结合消费者对于营养、美味、功能赛道的细分需求增长，持续布局增长型细分赛道，引领品类价值创新。 据悉，蒙牛低温酸奶全线升级为100%生牛乳配方，积极布局0蔗糖赛道及美味果粒高增细分赛道，更加贴合消费者健康营养需求。冠益乳品牌聚焦功能赛道，定位「中国保健酸奶领跑者」，双品线满足消费者日常功能需求。 于2023年推出的每日鲜酪品牌占位高端美味酸奶赛道，全线产品广受消费者喜爱及好评，2024年产品销量高增长、市场份额进一步提升，持续引领行业新风向。 优益C持续夯实「适合中国人的益生菌」品牌定位，全线产品使用的中国专利益生菌PC-01斩获第二十四届中国专利银奖及2023年度国家科学技术进步二等奖，是目前乳业在专利领域唯一且最高荣誉。 在运营方面，顺应市场需求变化及渠道变化，蒙牛低温事业部推动渠道RTM变革，加快高增渠道布局，便利店、仓储会员、垂直生鲜、电商、特通等渠道增速均跑赢行业，渠道结构进一步优化。 每日鲜语的增长达到双位数，持续拓展增量渠道 2024年上半年，国内鲜奶品类面临挑战，消费信心有待进一步提振，注重性价比在一段时间内将成为主流趋势。‘ 业内人士表示，低温鲜奶作为刚需品类在液态乳品中的重要性提升，饮用场景的扩充有助于提升消费频率或吸引新的消费人群。 为此，蒙牛鲜奶事业部保持战略定力，通过对消费者价值的关注，以及消费场景转换的研究，取得逆势增长。特别是每日鲜语的增长达到双位数。 每日鲜语创新推出了双蛋白牛乳，上市后迅速获得市场好评，口碑及销量表现亮眼。而定位年轻人市场的子品牌小鲜语，通过合作它基金等公益活动破圈，销售额实现双位数增长。 渠道方面，蒙牛鲜奶业务与重点渠道深入协同、加深战略合作，持续领先在线线下优势渠道，通过持续与天猫、京东深度合作绑定，并建立行业首个自营抖音直播间，报告期内实现平台电商和生鲜电商份额第一。同时，鲜奶事业部持续拓展咖啡、茶饮、零食量贩、会员店等增量渠道，贡献新增量。 值得一提的是，通过数智化赋能，蒙牛鲜奶事业部进一步提升供应链效率，实施物流全链路管理，发展端到端智慧物流，提升客户体验，获得行业及客户认可，大幅提升品牌核心竞争力。 奶粉业务扭亏为盈，贝拉米积极布局东南亚市场 2024年上半年，婴配粉行业仍受到人口出生率下滑等不利因素的影响。然而，新生代妈妈日益增加成分、质量和细分功能要求，推动行业产品功能不断提升。 报告期内，蒙牛奶粉业务通过模式重塑、强化细分功能性营养、精益化运营，实现了扭亏为盈，国内婴配粉业务聚焦瑞哺恩品牌。 据悉，瑞哺恩在构建研发实力和销售渠道调整上积极努力，通过在线线下一体化营销，进一步增强品牌实力。 高飞透露，蒙牛奶粉业务收入下滑受雅士利完成私有化后对产品和品牌进行了精简的影响，但利润表现超出年初制定的目标。 2024年上半年，瑞哺恩携手江南大学和中山大学共同发布全球首个MLCT实证成果，MLCT是蒙牛首批通过新国标注册产品中的创新成分，瑞哺恩独创的专利亲和配方（MLCT+新型OPO）有效提升婴配粉产品实力并引领行业高质量发展。 此外，贝拉米持续加强其「澳洲有机婴幼儿食品领导者」定位，通过开展主题营销活动，全面提升品牌渠道声量，并积极布局东南亚市场。受益于此，贝拉米的东南亚销售额2024年上半年同比强劲增长。 在产品布局方面，贝拉米全新上市了诺瑞儿婴幼儿配方奶粉及贝拉米有机高钙成长奶粉两款新品，进一步丰富婴配粉及儿童粉产品布局，保持跨境电商有机奶粉第一品牌定位；辅食领域，贝拉米年内新升级不含乳粉低敏配方有机婴幼儿大米粉，独特添加水溶性二价铁及有机FOS益生元，满足新生代妈妈需求。 “经过前期梳理和调整，奶粉业务慢慢开始企稳。未来我们仍会围绕着瑞哺恩和澳洲贝拉米两个品牌，拓展国内外的婴幼儿奶粉市场。同时，我们要做好悠瑞品牌，做好功能性配方开发，拓展银发经济和成人粉的蓝海市场。”高飞称。 创新业务可圈可点，迈胜液体蛋白产品的销售表现优异 在营养科学的尖端阵地，蒙牛乳业凭借其前瞻性的洞察与不懈的技术探索，持续攻克技术难点，不断突破技术壁垒，铸就卓越的产品竞争力。 2024年5月，蒙牛乳业旗下的虹摹生物科技（上海）有限公司成功完成近亿元Pre-A轮融资，由知名投资机构中金资本旗下中金启德基金领投，茅台基金跟投，原始股东北海蒙牛创投追加投资，体现蒙牛集团对合成生物板块未来发展充满信心与决心。 2024年7月，虹摹生物凭借「母乳低聚糖(HMO)生产技术突破及应用」项目，荣获「2024奶业重大科技创新成果奖」，再度获得业界的高度认可，展示出助力乳业高质量发展的蓬勃力量。 除此之外，蒙牛乳业旗下迈胜坚持「中国专业运动营养领导者」定位，已初步建立液体蛋白品线、有氧运动品线、蛋白棒品线构成的产品矩阵，全面满足有氧运动人群、无氧运动人群、大众运动人群的运动前、中、后营养需求。 据悉，迈胜已成为中国铁人三项国家队指定运动营养品，无锡马拉松、柴古唐斯越野赛、黄金海岸越野赛顶级赛事赞助商，带动品牌在运动人群的影响力迅速增长。 今年初，迈胜能量胶产品系列中首创上市Fast-Endura™（快赢诺™）及其他尖端技术，为中国跑者提供科学有效的跑步供能产品。 同时，迈胜还创新研发Fast-hydro技术，上市电解质系列产品，帮助跑者在运动中保持水合平衡。迈胜甜菜根汁产品利用天然甜菜根及先进科学的生产，帮助跑者提升最大摄氧量。 此外，迈胜始终将专业研发放在首位，成立「迈胜运动机能实验室」，综合多领域专家团队、专业科研硬件设施，可开展包括运动营养基础研究、运动营养食品开发、运动机能评估等在内的十四项研究，引领中国运动营养行业发展。 在渠道方面，迈胜深耕DTC渠道，天猫、京东、抖音等渠道收入逐月增长，复购率超过相近品类，且还在积极拓展多元渠道。 数据显示，2024年3月，迈胜液体蛋白产品上线山姆超市，成为山姆首款液体蛋白产品，上市后销售表现优异。 “蒙牛乳业首先考虑的是主体业务如何做强做优，同时创新业务要持续创新扩大优势，推动专业营养（包括以迈胜为代表的运动专业营养）和专业原料业务不断突破，建立好护城河。” 高飞如上表示。
原创文章，作者：admin，如若转载，请注明出处：http://readdaily.cn/other/136288.html