作为今年港股最大IPO，美的集团上市进程一直备受市场关注。
9月5日，据资本市场消息，美的集团准备最快下周开始接受投资者认购其香港发售股份。知情人士称，美的正在考虑将香港发售价格定在比A股价格最多折让20%的水平。
考虑到港股长期被低估，这个折让水平似乎也并不算多。
来源：Wind；天天基金
不过，投资者更需要考虑的是，这家科技巨头自2021年以来持续下跌，相较于2021年2月高点，美的集团A股股价已经跌去超30%。
图源：同花顺
股价震荡下跌，一定程度上反映了市场对美的集团未来增长的预期。同时，对于公司赴港上市的原因，也多了些议论。
一、对美的集团的两大“忧思”：增速与短债
如何在内卷严重的环境下做价值创造？
这是近年来困扰国内家电企业的主要问题。从光大证券给出的公司单季度营收、净利润增长数据来看，两项指标均呈现趋缓态势。公司营收同比增长率从2021年的20%下滑到2023年的8%；净利润同比增长率也从2019年近20%下滑到2023年的14%。
导致美的集团业绩增速放缓的主要因素，毫无疑问是成为红海的国内家电市场。根据奥维云网推总数据，2024年上半年，国内白色家电零售市场规模为2319亿元，同比下滑7%。
无论如何强调美的集团的转型，To B也好，出海也好，家电始终是公司基本盘。今年上半年，美的C端智能家居业务收入占比约68%。
随着家电行业进入慢增长周期，美的集团陷入了内卷旋涡。尽管从今年上半年业绩来看，公司To C的智能家居业务实现收入1476亿元，同比增长11%，但是其背后的增长形式并没有数据那么乐观。
以空调为例，美的加大了对经销商的让利。据《中国电子报》报道，某美的空调经销商向记者透露，美的空调开盘价格基本没变，但“利润空间变大了，原来年度是给我们4个点（返利），但现在已经给我们提到6个点了。”
然而，让利的背景条件是，家用空调库存高企，价格压力加大。一方面，当前市场库存高企。产业在线分析师方雪箐表示，当下我国空调产品的工业库存（工厂直接库存）+渠道库存已经达到约6000万台的规模，而去年同期仅为约4000万台。另一方面，2024年上半年线上与线下零售市场空调均价同比分别下降4.8%和2.3%（奥维云网数据）。
也就是说，上半年的增长数据并不能完全反映市场景气度，下游渠道增长压力仍然在加大。
值得一提的是，当C端业务增长承压的同时，被美的集团寄予厚望的B端业务板块表现也不算理想。
上半年，美的集团ToB业务营收467亿元，同比增加7%。但是具体到三项业务中，除开新能源及工业技术维持较高增速发展，智能建筑科技增速跌回个位数（6%），机器人与自动化收入同比下滑9%。
B端业务显疲态，部分板块未来增长仍存在压力。MIR睿工业预测，2024年下半年的工业机器人市场需求将仍面临压力，库存高企、均价下行、机器人企业增收不增利的情况仍将持续。
显然，第二增长曲线没有那么容易成效。而当B端业务和C端业务都存在增长压力时，美的集团现金流也没有多么充裕。2024年上半年，美的集团的净现金流则为-83.87亿元，同比下滑134.84%。
这引发了市场对公司资产负债表的担忧。截至2024年6月30日，美的集团应付票据及应付账款的金额为1082.03亿元，而货币资金和交易性金融资产共为1046.95亿元。也就是说，账上资金已经无法覆盖短债。
结合上半年美的集团抛售小米价值近7亿元股票的行为，不少业内人士认为，公司赴港IPO的背后，未尝没有缓解负债压力，增加财务灵活性的目的。
当然，正所谓增长越难，现金流越难，对于美的集团来说，赴港上市更重要的还是找到新的增长空间。
二、以港股为跳板布局海外，藏在全球化背后的挑战
此前，美的集团相关负责人声称，公司去港股不是为了募集资金，赴港上市最根本的原因是港股具备突破性、便利性和快速性。
举着“不差钱”的牌子，抛开短债压力来看，美的集团确实想要加速开拓海外市场。公司募资用途主要是全球研发投入、智能制造体系及供应链管理升级，完善全球分销渠道和销售网络以及运营资金及一般公司用途，旨在拓展海外业务。
因为海外市场已经成为家电业增长的核心动力。根据海关总署数据，从2023年3月到2024年7月，我国家电出口已连续17个月同比正增长。
美的集团的财报同样体现了这一点。上半年，美的国内收入1261.98亿元，同比增长8.37%；海外收入为910.76亿元，同比增长了13.09%。海外收入增速高于国内。
不过，在亮眼的增长背后，其实藏着不小的挑战。
首先，大部分海外市场已经是成熟市场，新增量其实有限，十分考验品牌持续运营能力。
目前，家电消费主要市场仍是亚太、北美和西欧。根据欧睿数据，2023年全球家电市场规模为5287亿美元，除去中国大陆外的市场规模约为3933亿美元，其中，亚洲市场（除中国大陆）占21%，北美市场占31%。西欧市场占24%。
而国内企业布局这些市场基本靠并购，拿来的都是成熟品牌，自身品牌建设能力存疑。
在欧美成熟市场，当地品牌认知度较高、渠道壁垒较高，国内企业只能采取自主品牌+收购当地品牌的模式，OBM业务占比较高。比如，2023年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入40%以上，海尔、海信则均超过了海外整体收入的一半。
图源：东方证券
与此同时，在被企业认为是未来增量市场的东欧、拉美、中东与非洲等新兴市场中，除了拉美市场，其他几个市场增长表现其实很一般。拉美、中东非2018—2023年5年复合增速分别仅为4.95%、4.70%。
图源：东方证券
尽管市场增速一般，全球竞争对手的数量却在飞速增长。根据弗若斯特沙利文报告，2017年至2023年，全球家电市场的销售额CAGR仅为3.5%，而同时间段内，该市场的竞争对手数量增加了2000多家。
这一数据意味着，在国内家电巨头们“默契”布局海外的情况下，在国内已经发生过无数次的内卷，可能在新兴市场重演。
美的集团，真的能靠海外市场重拾高增长吗？
结语
随着认购倒计时，美的集团即将成为继海尔智家之后第二个“A+H”上市的家电巨头。
值得投资者关注的是，这家靠着多元投资并购打造的“航母”，看似找到了突破家电业内卷的“新引擎”，但整体而言仍在缓慢地降速。
在今年初的致股东信中，美的集团也自我叩问：“在全球低增长的环境下，美的如何实现增长？技术浪潮和商业模式剧变的冲击下，美的如何形成新的竞争能力？在海外挑战重重的背景下，我们如何进一步加快全球业务布局？在经济结构和增长方式调整的焦虑和迷茫中，我们如何突破穿越周期？”
当B端业务遇到增长困境，海外市场又挑战重重时，美的国内家电业务的剧本似乎被“复制粘贴”到了其他业务领域。
正如让·罗斯唐所说：“最可怕的是看见你过去憎恶的一切，披着未来的外衣又回到你面前。” 美的集团能否真正打破增长焦虑，迎接一个不一样的未来？港股上市，会是新的开始吗？
一切疑问唯有时间可以解答。
来源：港股研究社
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这一年，快餐赛道的“鱼你在一起”以18%的市场份额占据第一，太二等正餐酸菜鱼品牌市占率仅不到5%。 还记得早期，太二酸菜鱼坚持的“等位两小时起步，四人以上恕不接待”，以及“不拼桌、不加位、不外卖”等一系列别具一格的店铺规定。 截图自小红书 如今，竟逐步放宽堂食限制、开通外卖服务等，太二这些年的举措，似乎在一一打破自己曾经立下的种种“flag”。 在太二酸菜鱼客单价下滑、不断突破自己设立的“规则”背后，是其母公司九毛九面临着增收不增利的不利局面。 公开资料显示，九毛九最早由创始人管毅宏在海口成立，2003年将业务扩展至广州，随后成立并确定使用“九毛九”为品牌名称。发展策略上，九毛九开启多品牌发展策略，先后开设太二、那未大叔是大厨、怂餐厅、赖美丽等品牌。 7月19日晚间，九毛九集团发布《盈利预警》称，今年上半年，其预计录得收入30.64亿元，同比增长6.4%；净利润不少于6700万元，同比下跌不超过69.8%。而在2023年同期，其营收的同比增幅为51.63%，净利润的增幅达到285.12%。 截图自九毛九公告 针对净利润下跌，九毛九称，主要是因为去年同期可比基数较高，并且获得了政府补助；消费者习惯受外部环境变化影响而改变，餐厅人均消费和翻台率下跌，从而导致餐厅单店收入下跌；公司实施的成本控制措施对餐厅开业及运营成本费用的降低滞后于餐厅单店收入的下跌，预计出现负经营杠杆；物业、厂房及设备及使用权资产减值亏损，预计不低于400万元。 受业绩下滑的影响，《盈利预警》公示后，7月22日，九毛九股价跌幅达10.26%。截至发稿前，收报2.83港元/股。仅仅两个月，股价累计跌幅超过40%。 截图自百度股市通 现在吃一顿太二、怂火锅、九毛九变得更便宜了。今年第二季度，太二的人均消费由第一季度的73元环比下跌至69元，怂火锅的人均消费由第一季度的116元环比下跌至104元，九毛九的人均消费由第一季度的57元环比下跌至55元。而在去年上半年，太二、怂火锅、九毛九的人均消费分别为75元、121元、59元。可以看出，无论对比去年上半年抑或是今年第一季度，九毛九的主要品牌人均消费下降明显，尤其是怂火锅，客单价下降明显。 九毛九开店速度放缓，旗下品牌的翻台率、 客单、同店日均销售均下滑 除了利润下滑，九毛九旗下的几个品牌，包括太二、怂火锅和九毛九西北菜，都陷入了客单价和单店收入下滑的窘境。 顾客人均消费上，太二的客单价降至69元，是公司上市以来首次跌到60元价格段，回到了7年前的价格水平。 怂火锅则从去年年底的113元下滑到104元，九毛九从58减少到55元，公司称是由于调整了菜单结构和菜品价格、增加推广活动导致。 截图自九毛九2024年二季度报 在同店日均销售额方面，怂火锅的下滑最严重，同比减少了36.6%；而太二和九毛九分别同比减少18.1%和12.6%。 除了人均消费明显下降，九毛九主要品牌门店的翻台率和同店日均销售增长率都出现下滑。 今年第二季度，太二自营门店的翻台率由第一季度的3.9次/天环比下跌至3.6次/天；怂火锅的翻台率由第一季度的3.0次/天环比下跌至2.8次/天；九毛九的翻台率由第一季度的3.0次/天下跌至2.6次/天。 截图自九毛九2024年二季度报 对比去年上半年，太二、怂火锅、九毛九的翻台率分别为4.3次/天、3.9次/天、2.8次/天。 此外，在同店日均销售增长率方面，九毛九的主要品牌均录得负增长。今年第一季度，太二、怂火锅、九毛九的同店日均销售增长率分别为-13.9%、-34.8%、-4.1%，而到了第二季度，其负增长率明显扩大，太二自营门店、怂火锅、九毛九的同店日均销售增长率分别为-18.1%、-36.6%、-12.6%。 截图自九毛九2024年二季度报 针对改善业绩情况，九毛九表示，其一直密切关注市场情况并不时调整业务策略及营运以减低负面影响。九毛九已经引入新的业务模式，如加盟及合作模式以及外卖卫星店模式；优化菜单结构和菜品价格；优化员工激励机制， 以激发一线运营人员的主观能动性；加强成本控制措施，以进一步提高营运效率。 从门店来看，上半年九毛九继续保持扩张，但明显放缓了开店速度。 截图自九毛九2024年二季度报 对比2023年，九毛九一年时间新开店170家。而今年上半年，九毛九的门店数为771家，较去年年底仅增加了45家。 其中太二去年年底的578家增加至614家，新开了36家，其中加盟店仅开了2家，仍以自营模式为主。 怂火锅从去年年底的62家增加至73家，新开了11家；此外，九毛九品牌有所收缩，由去年底的77家减少至72家。 赖美丽酸汤烤鱼4家，赏鲜悦木牛肉火锅1家，贵州酸汤火锅品牌“山的山外面”目前开出7家，其中3家为加盟店。 对比今年第一季度，其有两个品牌门店数量出现缩减，其中赖美丽净减少门店3家，“九毛九”净减少门店3家。 接连“放弃”的子品牌， “降价潮”下的求生 然而，值得注意的是，门店仅为4家的赖美丽酸汤烤鱼，也将“不保”。 根据此次业绩预告，“本集团已于2024年7月将赖美丽3家中国内地餐厅转让予独立第三方”。 截图自九毛九2024年二季度报 这也意味着目前九毛九手中仅有1家赖美丽门店。 据了解，赖美丽经过多次品牌调整，还曾转型酸汤烤鱼，但一直表现平平，且扩张缓慢。 截图自大众点评 然而，“赖美丽”并不是第一个被“放弃”的子品牌，match中高端的“那未大叔是大厨”也在今年被“抛弃”。 今年4月，九毛九发布今年一季度运营公告，其中提到，旗下轻奢粤菜品牌“那未大叔是大厨”将于本月停止运营。 截图自九毛九2024年一季度报 “那未大叔”主打轻奢粤菜，菜品、摆盘都比较精致，门店从外面看以为是家服装店，橱窗里展示着几件西服和衬衫；进到里边则像进了飞机舱，服务员的颜值与着装也跟空姐空少差不多。 截图自大众点评 这一品牌主打150元左右的客单价，但翻台率一直逐年下滑。 根据2023年财报数据，它的翻台率由2022年的2.5下降至去年的1.7。跟其他几个子品牌相比，“那未大叔”也是去年唯一一个翻台率下降的品牌。 而这样的“闭店潮”似乎正在加速席卷火锅市场。 相关统计显示，2023年1月至12月，火锅相关企业累计注册7.64万家，注销吊销3.37万家。企查查数据显示，2024年第一季度，我国新增火锅相关企业1.14万家，期间注销吊销企业数量1.27万家。 在竞争激烈的餐饮市场中，火锅赛道已经高度内卷，市场已经逐渐逐渐饱和。 根据《2023年中国火锅行业市场现状及发展前景研究报告》，截至2023年，全国火锅店数量已经超过60万家，市场竞争异常激烈。 《中国餐饮发展报告2022》显示，从2018年开始，酸菜鱼门店开店增速开始放缓，酸菜鱼品类的关注度在短暂上升后便开始下降。从网络热搜热度来看，以“酸菜鱼”为关键词的搜索热度数值在2020年3月之后下滑趋势明显。 对于火锅品牌来说，当下正处于消费力下滑的阶段，顾客更看重性价比。 为了留住顾客，许多火锅品牌近期纷纷宣布降价。 火锅巨头海底捞，目前客单价已降至百元以下，达到99.1元。 5月，主打“一人食”小火锅的呷哺呷哺也宣布菜单调整，单人餐均价58元，双人餐均价130元，平均客单价不超过60元，餐单价普遍下调10%以上。 同月，另一火锅品牌楠火锅宣称开启门店3.0时代，创造更加日常化、大众化的消费场景，将人均消费降至70—80元…… 随着“降价潮”的席卷，也预示着火锅品类玩家的处境将愈发艰难。 一面是“太二”越来越难获得消费者宠爱，另一面是旗下其余品牌发力不足，未来九毛九将会如何应对？快消前瞻将持续关注。相关推荐: 本地生活进入下半场，美团的“低价”牌怎么打？ 文 | 螳螂观察 作者 | 易不二 近日，美团交出了一份营收利润双增长的一季报。 财报显示，2024年第一季度，美团实现营收733亿，同比增长25%；净利润54亿元，同比增长59.9%；调整后净利润为74.88亿元，同比增长36.4%。 竞争越来越激烈的存量时代，还伴随着性价比消费周期的到来，美团依然能保证自己在行业内的优势，是通过灵活调整组织架构实现业务协同，调配资源重打性价比之战，从而实现了超预期的阶段业绩交付。 组织变阵，业绩向稳 过去一年多，外界对美团的质疑不外乎几点，一是优势业务外卖正在加速触顶，到店业务又受到了来自其他流量平台的冲击。这种情况下，美团如何做出应对就成了决定股价走势的关键。 今年以来，美团动作频出，仅围绕到店到家业务就已经进行了两次大的组织架构调整。 今年2月，美团先是把到家、到店两大事业群，以及三个平台中最核心的美团平台和基础研发平台，集中交给王莆中管理。4月，美团又把到店、到家事业群和基础研发平台合并成“核心本地商业”板块，由王莆中直接出任CEO。 核心本地商业在美团的总营收中能一直稳定贡献超七成业绩，这样的调整，能够重新捋顺业务逻辑，通过整合资源和优化管理，使人事决策效率更高、资源更集中、各业务之间能更大程度地发挥协同效应，提升运营效率，做到如王兴此前所说的“相信我们能聚合力量、提升效能，更好地服务客户”。 核心本地商业各业务之间究竟是怎么互相打通、整合资源呢？这从美团几个运营运作的调整就能窥见。 比如，美团的“神会员”体系，从以往只覆盖外卖业务，已经开始逐步扩展到到店业务。这样一来，外卖业务的高频、庞大流量能够向闪购、到店业务传递。同时，美团推出的“外卖必点榜”、专门提供高性价比外卖服务的“品牌卫星店”，则将到店业务的品牌口碑、用户评价等优势向外卖场景传递渗透。 从成绩来看，聚合的力量确实让美团服务好了客户，继续扩大了外卖、到店业务的优势，也让“即时零售”这种新兴业态实现了高速增长，从而稳住了核心本地商业的增长。 财报显示，2024年一季度，美团核心本地商业实现营收546亿元，同比增长27%。 其中，美团的外卖基本盘稳中有进，年活跃用户增至近5亿，中高频用户的交易频次同比进一步提升。 不仅如此，美团还通过丰富百货、数码、美妆、服饰、宠物等众多品类的供给，成功地满足了消费者对产品多样性及质量日益增长的即时性需求，越来越多地将餐饮外卖用户转化为了美团闪购用户：一季度，美团闪购日均订单量达840万，年活跃用户数和交易频次均同比实现强劲增长。 美团 CFO 陈少晖在财报电话会上还表示，预计二季度美团闪购订单量同比增速将远高于餐饮外卖，甚至是餐饮外卖的两倍以上。 到店业务方面，得益于美团抓住了假日消费、家庭团聚等场景，通过直播、线上线下联合促销等为到店业务商户提供更高效的营销策略，从而为消费者精准提供多元化优惠服务，有效地拉动了业绩增长：一季度，到店业务交易额实现同比增长超60%，年度交易用户数同比增长超37%的交易用户数、商户数、年度活跃商户数也均创下历史新高。 可以说，美团将外卖和到店业务从内部打通形成闭环，使美团的护城河更加深厚：核心本地商业各业务之间不仅能实现流量互补互通，还能通过服务一体化强化用户对美团平台的黏性，进而加强用户心中美团平台的性价比心智。 当美团以本地生活各业务链条的有机结合，为消费者编织出了一张便宜又便捷的生活网络，以高确定性的消费满足建立起的用户信任关系，美团的护城河也随之加深，并稳定释放成财务价值。 美团管理层在业绩电话会上表示，这种协同效应也可以帮助美团在未来提高收入增速和盈利能力，预计还需要几个季度来释放这一变化的潜力。 既要性价比，更要可持续 美团聚拢核心业务，打通组织架构的“经脉”之后，运营效率就“立竿见影”地提高了，这主要在于，美团在改变之前就知道为了什么而变。 《晚点 LatePost》有报道显示，美团整合到店到家的调整“并非临时决定，而是基于过去半年的讨论决策”。 显然，在追求性价比已经成为主流消费趋势的当下，美团想要更加结构化、系统性地打出性价比这一符合时代消费趋势的招式，以精准匹配随时代在变的供需两侧。 之所以要强调性价比也需要讲究结构化、系统性，因为这比起很多平台烧钱补贴，利润换规模的简单粗暴做法，更具持续性。 结构化、系统性的低价能力，本质上追求的就是通过优化平台双边需求，在供需两侧找到一个低价平衡点，构建一个对手难以复制的低价生态。 美团正在这样做。 在需求侧，美团通过快速捕捉多场景下用户对性价比的需求，深入行业价值链，推动产品服务等创新，为消费者提供更具性价比的选择。 比如到家业务，通过“品牌卫星店”“拼好饭”项目，以丰富、优质又兼具性价比的供给，满足用户在不同外卖场景下的不同需求。 美团的“拼好饭”项目，面向的是对性价比需求更旺盛的用户群，对应的也多数是高度依赖线上订单的中小商家，这些商家只需配合美团提供定制产品，以价换量，靠更多的单量实现盈利，从而让消费者拥有更多性价比之选。 “品牌卫星店”则是让品牌连锁商家，通过提供优质且高性价比的餐饮外卖服务，更大化地发挥品牌价值，提升运营效率，为消费者带来品牌餐饮店的性价比产品。 一季度，美团“拼好饭”的日订单量峰值创下新高。同时，截至今年5月底，累计已有45个品牌开出超560家品牌卫星店。 而到店业务，美团则通过直播、特价团购及假日场景促销，为消费者精准提供多元化优惠服务。 比如，春节期间，美团与1万多家景区餐厅、数千家“必吃榜”餐厅以及近6000家低线城市的优质商户合作，通过“特价团购”“直播”“主题促销”等形式，为消费者提供了丰富的套餐选择。这也直接使得春节假期生活服务业日均消费规模同比增长了36%，较2019年增长超155%。 美团以消费者的性价比之需进行的产品与服务创新，需要打通的关卡是，在满足消费者所需的低价之上还要保证商家经营的确定性，这样，供需双方之间的性价比黏合才能长久。 为此，美团必须通过一系列能精准获客、留客的运营手段提高商家的经营效率，让低价在供需两端的匹配上既精准又可持续。…
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