高估值、高商誉、高扩张
“眼茅”——爱尔眼科的”三高“如何降”？
近期，爱尔眼科继续下单“买买买”，斥资8.98亿再买35家医院的部分股权。
距离上次13.44亿收购52家医疗机构刚过去两个月，爱尔眼科依旧在收购之路上狂奔。
但与此背道而驰的是公司跌跌不休的股价，从最高42.49元跌到11元，
跌幅近75%，总市值一度跌破千亿大关。在经历了连续三年的估值去泡沫之后，爱尔眼科最高市盈率从234倍跌到27倍，
但高峰期过高的估值，导致就算跌了这么多，估值依旧消化不良，”眼茅“的价值信仰难以重燃。
与其他茅指数公司业绩下滑不同的是，爱尔眼科经营业绩还是保持了稳健的增长。年报显示，2023年全年，爱尔眼科营收、净利同比增速都超过25%。
同时，爱尔眼科所在的眼科赛道未来发展前景还是相当广阔的，不管是老年人口持续增长，带来的白内障相关手术需求，
还是青少年领域不算高但有的屈光手术、OK镜等视光服务，
都会带来更多的眼健康需求。
可以看到，无论是从当下业绩增速还是未来的成长空间，爱尔眼科未来可期，那是否存在错杀的可能？
我想说的是，可以质疑追高但不要质疑杀跌，因为证伪只需要一个反例。爱尔眼科业绩高增的背后是外延式收购带来的一系列问题，由于溢价收购，导致爱尔眼科商誉金额已经高达65.33亿，和账上现金差不多，过多的商誉会引发资产减值的风险,目前累计的资产减值已经超过了15 亿。加上近百亿的负债，
如果资金撑不住压力就立刻显现了。
当年爱尔眼科凭借“上市公司+PE”产业并购基金模式，开创了4000亿市值的“眼茅”时代，被称赞为爱尔眼科的核心竞争力，如今这个模式也被投资者用抛售来表示质疑。其中的门道不过多评价，但可以肯定的是它已稍显乏力，一方面是爱尔眼科24年Q1增速明显放缓，
另一方面是高速并购扩张带来管理危机，近年来，爱尔眼科已多次因医疗事故问题被推上舆论的风口。
然而，这些问题都不能阻挡爱尔眼科扩张的步伐，这场击鼓传花的游戏只要有增长有业绩就能继续玩下去，突然刹车整辆车都会倾覆。
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2019年的一天，张达在拼多多后台看到一个有趣的订单。“看姓名、联系方式，像表妹下的订单，但我的穿戴甲店才开第二天，她应该不可能知道。”张达回忆。 1993年出生的张达，是江苏东海县人，当地以水晶闻名。高中毕业后，张达曾跑到北京经营水晶生意，但没闯出什么名堂，最终回到东海。一次偶然的机会，他听说有人在拼多多销售穿戴甲，且生意不错。 ▲最近几年，东海穿戴甲行业快速兴起。（摄影 冉正鸿） 抱着试一试的心态，张达很快开出了第一家拼多多店铺，这才有了开头的故事。后来，张达确认了表妹的订单。“她在电话那头说，在拼多多上一搜‘穿戴甲’，就跳出了我的商品链接。” 彼时的张达，或许尚未意识到，东海穿戴甲在拼多多上正处于爆发前夜。 奔袭5年，穿戴甲成东海新名片 东海，位于江苏东北部，天然水晶资源占比达到国内的一半。过去三十年，东海逐渐成为集生产、加工、贸易等于一体的“水晶之都”。 自2019年以来，当地穿戴甲产业在拼多多一路狂奔。水晶产业之外，东海很快有了新的产业名片。 就在2019年，经营穿戴甲生意不过半年的张达、顾汉玲夫妇，便赶上了拼多多爆发的时刻。 他们的拼多多店铺设立于当年3月，但一到10月，拼多多上穿戴甲的日订单，就飙涨到了三四千单。那段时间，夫妻俩不得不带着三十多名员工，每日起早贪黑赶工，依旧赶不上订单上涨的速度。 张达印象中的2019年冬天，夫妻俩未曾有过一天完整的休息时间。“订单太多员工完全做不过来，直到调成预售模式，情况才略微好转。” ▲目前，顾汉玲工作室的宝妈已经超过200多人。（摄影 冉正鸿） 创业之初，张达夫妇和十名员工只能挤在二十多平方米的自家客卧里；随着订单变多，团队搬入了城中村阁楼内；10月份拼多多店铺大爆单时，张达一口气租下了数千平方米的厂房。总结这段历程，张达概括为“每3个月搬一次家”。 相比之下，早一年入局的马壮，更快吃到了拼多多红利。早在2019年初，马壮旗下一款穿戴甲销量开始井喷，最终以总销售额近500万元的傲人成绩，成为拼多多的超级单品。 每每想起这款单品，同样是1993年出生的马壮都难掩兴奋：“我们应该是拼多多上第一批把穿戴甲做火的人，后面很多人也跟进来做了。” 尝到红利的马壮将店铺数量扩至5家，尝试店群化经营，这带动他拼多多店铺年销售额翻了两番，达到近两千万元。 总结穿戴甲的兴起，马壮认为是拼多多带来了新的消费群体，尤其是年轻女性。穿戴甲之前，这群人热衷在门店享受耗时长、费用高的美甲服务。穿戴甲之后，她们被可拆卸、耗时短的新兴穿戴方式吸引。 “更重要的是，在门店做美甲动辄花费两三百元，还要等五六个小时，现在一副穿戴甲只需要二三十元。”马壮说。 张达的拼多多店铺每年近千万元的销售额，有相当比重由学生贡献。“除了收件地址都是学校，我们还发现每到开学、圣诞以及国庆，穿戴甲的销量就明显上涨，很明显是学生在消费。” 张达们的创业故事传开后，东海人纷纷涌入拼多多，掀起了新一轮的穿戴甲掘金潮。有趣的是，这批新商家不少曾是张达等人的员工。 马壮记得，2021年左右，拼多多流量正在喷发，不少离职创业的员工将店铺经营得有声有色。“至少有四五名员工，她们学会穿戴甲手艺后就与人合伙，在拼多多开店。其中不少人一两年就做了五六十万单，销售额也做到了千万元。” ▲宝妈们正忙着打包发货（摄影 冉正鸿） 同样是在2021年，感受到穿戴甲生意爆发的潘前方，沿着产业上游发现了甲片生意。 “甲片是穿戴甲核心原材料，以前东海商家从天津、义乌等地进货，但放在本地生产价格更有优势。”算完这笔账后，潘前方火速购置了三台甲片生产设备，并一路做大。在拿到张达、马壮等人的订单后，他将工厂的产值做到了两三千万元。 经过2019年、2021年至少两轮在拼多多的爆发，东海穿戴甲的从业人数、产业规模均跃迁至新台阶。如今，东海穿戴甲从业人数达5万余人，仅手工穿戴甲年销售额就近30亿元，产量过1亿副。一部分穿戴甲也漂洋过海，被卖到欧美。 宝妈成职场主力军，月收入八九千元 东海5万多穿戴甲从业人员，大多是当地村镇的宝妈群体，她们如今已是行业的中坚力量。 从职场边缘走向中央，当地宝妈在几年之前根本不敢奢望;“一是要照顾家庭，二来我们也一直不是职场主力军。” 宝妈是“职场边缘人士”的自我认知，也曾让不少穿戴甲商家感到头疼。 比如刘浩杰，今年不过三十岁，与马壮同期进入穿戴甲的电商大军，2019年5月，眼见拼多多店铺日订单涨到了三四千单，刘浩杰却苦于招不到宝妈。 “我当时跟她们说一天做40副，赚300块钱很容易，可人家压根不信，觉得工资那么高肯定不好做。”对此，刘浩杰颇为感慨。 相较刘浩杰，张达的局面稍显缓和。张达自创业初期招募的十名宝妈，在拼多多店铺爆发时担起了主要的生产任务，她们每月收入也涨到了五位数，后来这些人还陆续拉来了200多名宝妈。 这也让张达意识到，穿戴甲独有的工作特性，更能成就宝妈。“穿戴甲是纯手工活适合心细的人，且计件付费工作灵活度高，宝妈群体天然适合这份工作。”据张达介绍，一般长达一周，短则两三天，宝妈就能上手。 ▲每制作一副穿戴甲都有提成，熟练的宝妈可以月入过万（摄影 冉正鸿） 在最初带教时，张达的妻子顾汉玲就注意到，高收入、时间自由，是吸引宝妈入行的重要原因。 “在东海这样的四五线小县城，以前都是男人外出赚钱，女人照顾家庭。但是近些年很多家庭都有了二胎，一个人养家的压力就突然变大了。”顾汉玲表示，以往适合宝妈的收银员等工作，收入仅够贴补家用，显然已满足不了她们。 比如董二静，生完三胎后压力陡增。在接触穿戴甲之前，董二静曾考虑成为工厂流水线上的“一颗螺丝钉”。 “以前想收入高点只能去电子厂、服装厂，但每天要工作十几个小时，完全顾不了孩子，一个月到手也只有四五千元。”董二静说，与马壮合作三年，自己月收入达到了八九千元。“马总在拼多多的生意很大，我还拉了很多小姐妹一起来做。” 在东海，制作一副穿戴甲的提成为五到八元不等。随着经验累积，做工速度变快，宝妈的收入还在不断提高。 李景芹，两个孩子的母亲，月收入已过万元，是刚入行的两倍。“虽然穿戴甲每周都有新款，但实际制作工艺几乎没有区别，一旦熟练后只会越做越快。”她说。 收入翻倍同时，李景芹还担起了孩子的每日三餐。她工作的地方离家不远，每天上下班步行时间不过五分钟。穿戴甲兴起后，商家流行在社区周边设立小型工作坊，宝妈工作的同时也能兼顾家庭。 比如马壮，在拼多多销售额达两千万元后，与之合作的宝妈暴涨到六百多位，为此他设立了二十多个工作坊；张达则通过六个工作坊，与两百多名宝妈保持着稳定合作。 “以前招满宝妈后，我们才会租下居民楼。”据马壮介绍，穿戴甲生意在拼多多持续井喷，带动宝妈劳动力供不应求，现在商家会先抢占最近的居民楼，然后才好招揽宝妈。 这也在暗示，宝妈已成为穿戴甲的核心人才。 从去年开始，面对无宝妈可招的东海市场，马壮跑到河南开封设立了工作坊。“因为本地已经招不到宝妈了，连农村乡镇的也被抢光了，只能去外地招。” 旺季仅有20天，持续爆款成破局之道 服装具备典型的淡旺季销售特性，作为服装配饰的穿戴甲，也呈现相似特征：穿戴甲在冬季销量往往更好。 顾汉玲发现，相较服装，穿戴甲的旺季时间更短。“虽说圣诞、元旦等节庆日也是销售旺季，但春节前后的二十多天，却能贡献一年的七成销量。” 如何抓住这二十多天，在极短的穿戴甲爆发期内赚取更多利润？东海人的做法是，在销售淡季尽可能留住更多宝妈。 “这一点跟工厂一样，宝妈觉得淡季你这里订单不多，收入不稳定，旺季订单再多她也不来了。”顾汉玲强调，毕竟无论在东海何处宝妈都是被争抢的对象。 ▲穿戴甲爆火后，东海的色胶、甲片等产业也正在崛起。色胶（摄影 冉正鸿） 因淡季没留住宝妈，在旺季丢失穿戴甲订单的大有人在。 其中就有刘浩杰。自2019年首度大爆单后，此后三年他在拼多多迎来了持续爆发，巅峰时日销售额达60多万元，可他仍错失了不少订单。“没办法，淡季时你能留住多少宝妈，就注定在旺季能赚多少钱。” 有段时间，东海个别商家会在淡季大面积囤货，短时间吸纳了不少宝妈，但因为商品滞销现金流承压，又很快暴雷。“只能说这些人野心太大了。”张达形容。 相比激进囤货，张达持续在拼多多测试爆品的策略，更稳扎稳打。 “通过对比穿戴甲的点击数、转化率，拼多多最晚能在七天内测出爆款。”张达说。经由这种方式，他用三天测出一款总销量达10万单的“星光朱古力”；另一款穿戴甲“斜边法式”，则成为热销半年的长青款。 今年夏天，张达的策略通过了市场的验证。6月份他刚租下占地2000平方米的新工厂。拼多多上持续测出的爆款，让他在淡季有了将团队规模翻倍的底气。 马壮测试爆品时有一组更明确的数字：“一款穿戴甲测试的转换率如果达到3%，就极有可能引爆。”张达解释道，“因为商品会爆发式增长，一款穿戴甲如果今天在拼多多卖到100单，明天可能就变成500单，后天就是1000单，最后整体的销量将非常可观。” 该策略下，马壮曾测出一款销售额达百万元的超级单品。 在拼多多测试爆款的策略，正被更多东海人沿用，并逐步将产业延伸至甲片之外的色胶、穿戴甲五件套等领域。 “穿戴甲的制作门槛不高，只有做到全产业我们才有优势。”有商家表示。相关推荐: 宠儿！从牧场到杯中，看有机奶在茶饮中的应用与价值新茶饮市场正呈现出快速发展趋势，在健康消费的推动下，奶茶产品的健康需求被不断放大，奶基底也在进行升级。从普通乳品到0奶精、0植脂末、0氢化植物油的真奶基底，再到现在有不少品牌使用有机奶，奶基底的健康属性在不断提升。 有机往往是天然无污染的代名词，在乳品市场中有机奶具有天然营养、无化学添加的竞争优势。不少新茶饮品牌顺应健康趋势开始使用有机奶，为产品增添健康、天然的卖点。 Section 1 茶饮市场有机奶应用 近年来现制奶茶成为热门饮品，新茶饮行业也得到了快速发展，有数据显示截至2022年，我国新式茶饮市场规模突破2900亿元，当前依旧呈现持续增长态势。市场规模的扩大也给新茶饮市场带来了产品同质化问题，产品竞争也愈发激烈，不少品牌不仅关注品类的创新，同样注重产品原料的健康化升级。不少新茶饮品牌逐渐淘汰了含植脂末的奶基底，偏向于追求健康、品质和口感，现在茶饮市场中不少品牌将奶基底升级为有机奶。 随着消费市场对健康饮食的关注度日益提高，有机奶具备天然无污染的特性，符合这一健康消费趋势，因此得到了茶饮品牌的青睐。乐乐茶、茉酸奶、阿嬷手作等茶饮品牌纷纷将奶基底升级为有机奶，近期，某茶饮品牌官宣升级有机奶，称将逐步在全国近500家门店更新5款使用有机奶的产品；另一品牌称有机酸奶已经覆盖1400+家门店。 茶饮行业市场准入门槛较低，对于布局品牌限制较少，一款产品爆火后，复制粘贴产品就会迅速出现，导致行业内产品同质化问题也比较突出，在竞争激烈的茶饮市场中，产品差异化是品牌脱颖而出的关键。有机奶的使用不仅可以提升现制茶饮的品质，也是茶饮品牌实现产品差异化的途径之一。相关品牌可以立足于有机奶基底的使用进行产品营销，突出其产品的健康、天然和高端定位，与其他品牌形成区分，精准定位于追求健康的消费群体，打造差异化的竞争优势。 现制茶饮赛道中的“有机”风潮早就显现出端倪，2020年某茶饮品牌自建的有机茶园获得了相关机构的有机认证，2023年另一茶饮品牌宣布将奶基底换成有机牛乳，2024年某现制酸奶品牌官宣全面进入“有机时代”的消息。如今有机原料的使用在现制茶饮行业已经逐渐深入，原料升级也体现出行业的发展趋势，各大品牌正在向健康升级方向进化，推动行业整体向前发展。 Section 2 品牌健康定位与有机奶相匹配 2024新茶饮供应链白皮书显示，在口味和健康的选择上，消费市场中再次出现了“既要又要”的心态，轻乳、低糖等健康概念更受欢迎。不少茶饮品牌将自身定位于健康茶饮，有机奶的健康特点刚好符合这一定位，尤其是定位高端、健康的茶饮品牌，其理念与有机奶相匹配。 高端、健康的茶饮品牌通常注重产品的品质和原料的选择，而有机奶通常来自优质的牧场，奶牛饲养过程中不使用农药、化肥和激素等化学物质，保证了奶源的纯净和天然。有机奶的卖点就是健康、绿色，部分新茶饮品牌通过原料升级，进行有机奶源的宣传来突出品牌的健康定位。 某现制酸奶品牌就在突出有机奶源的天然特点，宣称“养地三年、草不打药、牛不打针”，该品牌微信公众号中介绍道，土地经过有效的净化与等待使农药和重金属得到充分降解，让原生草地重新焕发生机；甄选NDF≤52的特优级燕麦草，提供天然健康的饲料，由有机生牛乳自然发酵得到有机酸奶并获得有机认证证书。 另一茶饮品牌的小程序中也有有机奶源的宣传，宣称有机奶来自北纬38°奶源带阳光牧场，选用0农药、0化肥、0激素的有机牧草，严格按照从土地到餐桌全程追溯体系进行质量管控，让产品更健康、更营养、更安全、可追溯。在保证有机牧场、有机牧草、优质奶牛的同时，还采用了TMR饲养方式，可以保证饲料营养成分均衡稳定，有利于奶牛的健康和生产性能的提高。 各个茶饮品牌通过有机奶源的宣传来突出产品天然、健康的特点，将奶源品质与产品品质进行捆绑，突出品牌的健康、高端定位，这种宣传营销可以树立品牌的正面形象，有利于获得口碑提升市场吸引力。 Section 3 配料公开后有机是卖点 现在不少茶饮品牌陆续公开了自己产品的配方，提高产品的透明度，同时也是向市场侧面展示出品牌对于产品品质的自信。除了产品的配料，部分头部品牌对产品原材料产地、热量值等信息都做出了展示，公示内容包括饮品热量、茶叶、奶源地等。而有机奶的应用，则进一步提升了产品品质，为产品增加天然、有机的卖点。 新茶饮消费减少的原因主要是对于健康问题的担忧，数据显示，在2023年中国消费者消费新式茶饮次数减少原因中，49.4%的消费者会担心进行新式茶饮消费不利身体健康，42.2%的消费者则表示害怕长胖。而有机奶往往代表着健康、纯净、无污染的生产过程，这与现代市场对健康、天然食品的追求相契合。在配料成分公开的背景下，新茶饮品牌使用有机奶并以此作为产品的卖点，能够在一定程度上打消部分健康顾虑，吸引更多追求健康的消费群体。 新茶饮产品配料公开在一定程度上也是受到行业内食品安全问题频发的影响，食品安全问题可能会导致市场对于新茶饮的消费信心下滑，而目前行业内并没有明确的国家政策要求，所以配料的公开透明也是建立消费信心的一项举措，部分茶饮品牌还通过官方检测机构来增加品牌的公信力。有机奶基底的使用在配料中进行展示也是产品品质保证的体现，有机奶的健康特性加之配料公示行为可以为品牌带来双倍的产品吸引力。 不过基底乳的有机也不能代表新茶饮产品的有机，一杯现制茶饮的配料除了基底乳还包含许多其他成分，例如茶基底、糖浆和其他小料成分，品牌所出示的有机认证也仅代表基底乳的有机，相关品牌在将有机作为卖点进行宣传时需要清楚明确，避免误导性宣传和虚假宣传。 Section 4 与乳企合作布局较为容易 将奶基底升级为有机奶并不是一件很难的事情，与乳企达成合作即可，乳企拥有稳定的奶源和较为完善的加工技术，而茶饮市场则拥有较高的基底乳需求，双方能够建立起共同的市场目标，发挥各自优势实现利益诉求。二者合作可以发挥产业链整合的优势，有助于新茶饮品牌提高产品的品质，降低采购风险。奶源在一定程度上得到保障茶饮品牌则可以专注于产品的研发、销售和品牌建设，从而实现双方的共赢。 原料品质的提升和成本问题都是对供应链的考验，为了保障原料品质提高性价比，有不少头部茶饮品牌在供应链上进行加码，某茶饮品牌持续深入上游茶园、果园、牧场和工厂，夯实供应链体系，除此之外，还有不少品牌投资建设研发生产基地，某品牌的原料加工基地在2023年正式施工破土，另一品牌也宣布投资5.2亿元建设研发生产基地。 不过牧场工厂、研发基地的建设比较考验资金实力，对于部分规模较小的茶饮品牌来说，想要进行基底乳升级选用有机奶，与乳企合作是一个性价比较高的方式，已经有不少茶饮品牌与乳企进行合作，为日后的奶源升级打下基础，某乳企还为茶饮品牌提供了专供有机奶。 乳企的服务水平也在提高，有不少乳企也会为茶饮品牌专门定做其想要的产品。服务水平是上游供应商竞争力的体现，面对广阔的B端茶饮市场，乳企可以根据茶饮品牌的具体需求，为其量身打造符合要求的有机奶产品。这种定制化不仅是产品品质的提升，还包括产品的制作、风味、卖点、售后等多个方面，提供完善的解决方案，从而为茶饮品牌提供符合品牌特色和市场定位的产品。 茶饮品牌通过与乳企合作布局有机奶基底，也是对于品牌形象的塑造，除了有机奶本身代表的健康、环保、可持续的生产理念，乳企也有自身的市场知名度，茶饮品牌可以借助乳企的品牌影响力提升自身的市场地位。 Section 5 “有机”卖点能为茶饮品牌提高价值 有机奶高品质特点可以提高新茶饮产品的整体价值，近期某茶饮品牌大规模升级有机奶，但产品依旧保持原价，宣称做到了升级不调价。不过出于成本和利润的考量，部分新茶饮品牌，在升级奶基底后，单个产品价格普遍会上调2-3元。 有机奶的加入也为茶饮品牌提供了更多产品创新的可能性，“有机”卖点是茶饮行业健康升级的体现，为产品提升了品质价值，有机卖点的创新无疑提升了产品的竞争力，也为行业发展带来了新的增长点。茶饮品牌可以继续在健康趋势下进行探索，寻找更多健康化的茶饮原料，开发出更多具有特色的新产品，满足日益多样化的市场需求。 目前有机奶的应用主要集中在头部茶饮品牌中，随着越来越多茶饮品牌选择使用有机奶作为奶基底，整个行业对原料品质的要求也会逐渐提高。有机奶的应用无论是对于茶饮品牌定位高端，还是提升产品质价比，以及促进行业整体的品质提升方面都起到了一定推动作用。 认知&浅评：新茶饮行业奶基底的迭代速度逐渐加快，有机奶的应用是符合茶饮行业健康发展趋势的布局，为产品带来了差异化的卖点。有机奶基底的升级行动不仅提升了产品的品质，也为整个茶饮行业的健康升级起到推动作用。
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