文：向善财经 最近一段时间，蒙牛无疑是有点冰火两重天的感觉。 一边是巴黎奥运会开幕之际，蒙牛携手张艺谋导演团队，正式发布了奥运主题电视广告——“要强”，在全球亿万观众面前都实现了一次品牌C位亮相。 但另一边，蒙牛跌跌不休的股价却也给无数资本投资者们浇了个透心凉。 从去年2月份开始到现在（截止到8月2日收盘），蒙牛的股价暴跌64.82%。其中，在7月30日当天，蒙牛的股价跌幅更是达到了6.52%，一度创下近年来最低12.46元/股的历史记录。 面对这幅惨淡光景，不少散户股民们是彻底坐不住了，“难道新帅高飞上任、巴黎奥运会都救不了蒙牛了吗”“行业贝塔问题面前，蒙牛确实有点不抗揍啊”…… 一时之间，种种看空蒙牛的声音占据了舆论的大多数。 这也不禁让我们疑惑，难道蒙牛真的要迎来一段市场低谷期了吗？ 市值缩水超千亿，蒙牛也不值钱了？ 对于本轮蒙牛股价的连续下跌，目前市场有两个猜测原因： 一是与大盘行情的羸弱有关。 在2021年年初，蒙牛每股股价达到历史最高的52.095港元时，香港恒生指数最高来到31183点。现在蒙牛的每股股价为12.56元，恒生指数是16945点，两者分别较当时下跌了75.89%，45.66%左右。 很明显，港股大环境的问题，多少还是影响了点蒙牛的表现。 二是可能与摩根大通近日针对蒙牛的一则报告有关。 摩根大通发表报告表示，预计蒙牛乳业明年会持续面临挑战，决定下调对其投资评级由“增持”降至“中性”，削目标价近57%，由30港元大幅降至13港元。 其中，下调蒙牛评级的原因包括，因原奶成本可能因需求疲软而进一步下降，导致散装奶粉的折扣及拨备增加，拖累公司销量及利润率；第二是公司缺乏新的强势产品来推动销售；第三是内地经济低迷时期公司执行弹性相对较弱…… 俗话说，断人财路，如杀人父母。 对于摩根大通的这一操作，自然就有部分投资者不乐意了，认为摩根大通存在故意做空蒙牛的意思，并怒斥摩根大通毫无水准、毫无道德…… 只不过归根到底，做空是市场规则内允许的操作。而且摩根大通提到的蒙牛部分业务问题，也确实是不容乐观的。 都在被熊追，蒙牛成了跑得慢的那个？ 在经营业务层面，现在蒙牛正面临着两个主要挑战：一个是行业贝塔问题，即上下游供需失衡。 近两年来，乳制品行业原奶过剩的问题尤为突出，奶价也跟着一路狂跌。据国家奶牛产业技术体系数据显示，到今年5月份，奶价已下跌至3.34元/kg，同比下降0.55元/kg，公斤奶利润空间首次进入负值，行业亏损面超80%。 为什么会出现原奶过剩呢？有供给端过度扩张、有消费端萎靡不振的原因。但更重要的，其实还是国内乳制品消费市场一直存在的严重“偏科”问题。 一直以来，我国原奶行业的下游，液态奶和奶粉是两大主要承接产品。尤其是液态奶，一度占七成以上的原奶供应。这一点从蒙牛们的业务营收结构也不难看出来。天眼查APP显示：2023年，蒙牛的液态奶收入占总营收的83.2%、冰淇淋业务占6.1%，奶粉业务占3.9%，奶酪业务占4.4%。 那么问题就很明显了，一方面，现在液态奶市场是啥情况？是增长放缓、趋于饱和的状态。 2022年，国内液奶消费出现了8年来首次下降。到了去年，虽然大众消费逐渐恢复，但全年的液态奶销量，也只是同比增长了1.9%。 另一方面是奶粉赛道，婴配奶粉就不说了，新生儿出生率下滑是最大的利空。而成人奶粉的增长潜力倒是挺惊人的，但就是缺乏市场教育、品牌竞争激烈，也基本不是一时半会就能爆发的。 这里我再多说两句的是，蒙牛的奶粉业务虽然在过去也有发力，比如收购雅士利、贝拉米等等，但可惜，或许是最后的多品牌融合管理出了问题，所以导致现在蒙牛的奶粉业务表现几乎不能和伊利相提并论。 至于说被蒙牛寄予厚望的奶酪，现在也一直没有实现更大的市场突破。并购的妙可蓝多在2023年还出现了营收利润的大幅下滑。 所以仅凭这一点，哪怕同样着面临市场周期压力，但是有奶粉支撑的伊利，在短时间内的抗风险能力似乎就是要比蒙牛稍微更强一点…… 回到正题，由于上游牧场产生的原奶无法完全消化，而我们国内的舆论环境又很难接受把牛奶倒进河里的浪费行为，所以结果就是，中下游的品牌乳企玩家们不得不将多余原奶喷粉储藏。 据国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利介绍，2024年4月至5月，龙头乳企平均每天喷粉的生鲜乳达到2万吨，约占收奶量的25%。截至6月底，龙头乳企奶粉库存量不低于30万吨。 同时，李胜利还介绍，一吨奶粉大概只能卖1.5万元到1.9万元，但喷一吨粉的成本大概是3.5万块钱，所以卖一吨奶粉要亏1万多元。 这对蒙牛们来说，也就意味着巨大的财务增长压力。 并且更难受的是，多余产能什么时候才会全部出清？市场消费周期又何时能够过去？这些问题目前都还充满了不确定性…… 以此为背景，我们来看蒙牛的第二个挑战，即商誉减值的压力。 前边分析提到，未来一段时间蒙牛们的经营压力可能会不断加大，所以财务表现稳健与否就尤为关键。 但偏偏在卢敏放任职期间，蒙牛搞了不少的收并购，虽然借此取得了很大的发展，但同时也为现在埋了不少商誉的“隐雷”。 最典型的例子是，2019年，蒙牛乳业宣布拟以14.6亿澳元（约合人民币71亿元）的对价收购澳大利亚奶粉品牌贝拉米（净资产约2.323亿澳元），并带来57.93亿元商誉，溢价率高达527.4%。 截止到去年年底，蒙牛的商誉规模增长到了89.52亿，对应的归母净利润却仅为48.09亿元。 大家都知道，高商誉就是个隐雷。正常情况下平安无事，但如果遇到收并购的企业资产质量下降，那么就需要进行计提减值，从而影响当期蒙牛的利润表现。 然而很不凑巧的是，现在无论是收购的贝拉米还是妙可蓝多，似乎都面临着明显的业绩问题。特别是贝拉米，因为收购后业绩表现一直不佳，所以在2021年和2022年，蒙牛对贝拉米分别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。 这也算是做实了蒙牛乳业现在“内忧外患”的市场处境。 那么当看不到未来预期的时候，资本市场自然就会用脚投票，对应的蒙牛市值缩水超千亿，也就不难理解了…… 巴黎奥运会，是不是蒙牛的救命稻草？ 事实上，对于蒙牛现在存在的问题，新上任的高飞看得很清楚。 在前些天的第十五届中国奶业大会上，高飞就从全局角度指出了，造成中国奶业当下被动局面的根本原因并非客观环境，而是3个长期困扰行业发展的主观因素： 一是品类多元化不足；二是需供均衡性矛盾；三是产业链韧性较小。 但可惜的是，认识到问题，并不一定就能解决问题。 在这方面，高飞认为，当前我们应从解决“困扰行业的三个因素”入手，聚焦做好三大方面工作：一是科研主导，开创新品类；二是数智赋能，塑造新产业；三是模式创新，培养新业态。 但从股价的走势来看，资本市场似乎并不相信这些食品饮料行业宏大的科技叙事，能够拯救蒙牛。 所以不少投资者们期待的点，落到了最近全民关注的巴黎奥运会营销方面。 可问题是，在当前液奶市场饱和的背景下，蒙牛再打“奥运牌”又能挤压出多少想象力呢？ 要知道，从过往蒙牛发力奥运营销的反馈来看，21年举行东京奥运会，22年北京冬奥会，对应的蒙牛营收同比增长了15.92%以及5.05%，是不是效果看起来还不错？ 但实际上，因为疫情影响，2020年蒙牛营收就只有760.3亿，2020年的营收基数太低了，所以，2021年稍微稳定后就变得相当亮眼。然后2022年营收增速就很快又跌回了5%。 也就是说，过去两三年间蒙牛花大价钱赞助的奥运，似乎都未能带来想象中的营收高增长。 此外，在2023年，蒙牛的销售及经销费用为251.92亿。其中，光是广告费用就增加了近20亿，涨幅高达36.9%。 那么结果呢？销售及分销开支增长了12.73%，而营收却只增长了6.51%。 也就是说，过去营销投入拉动增长的老办法，在近两年大众消费支出收缩降级的背景下，似乎都有些失灵了。 尽管，这背后有疫情的干扰，也有之前蒙牛奥运地位不突出的原因，而且营销的意义也并不完全在于营收转化，更在于品牌形象的传播和势能积累。 但说一千道一万，在当前蒙牛业绩承压、急需增长新突破的背景下，比起有点虚的品牌力，更直接的营收转化或许才是蒙牛最想要的吧？ 所以我注意到，在高飞上任后的3个月，蒙牛还是选择了重整奶酪业务。今年6月12日，蒙牛发布公告显示，妙可蓝多将以4.48亿元现金收购内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权。 毕竟，在今年一季度，妙可蓝多的盈利业绩释放了走出调整期的积极信号。有业内人士表示，蒙牛2023年至今针对成人零食推出6种奶酪新品，其中今年推出的马斯卡彭奶酪等新品切入到烘焙赛道，受到B端和C端用户的青睐，是拉动其业绩增长的原因之一。 事实上，如果蒙牛和妙可蓝多们能够摆脱奶酪棒这个狭小的品类市场，全面走向家庭餐桌场景的话，那么蒙牛现在所失去的、曾经被超越的，一切都能够实现反转。 所以，哪怕蒙牛未来要经历那么一段低谷期，但这并不意味着蒙牛就完全失去了想象力…… 免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。相关推荐: 企业合规师有用吗？是企业稳健发展的重要力量《中华人民共和国职业分类大典（2022版）》明确了企业合规师是从事企业合规建设、管理和监督工作，使企业及企业内部成员行为符合法律法规、监管要求、行业规定和道德规范的人员。其主要工作任务是制定企业合规管理战略规划和管理计划；识别、评估合规风险与管理企业的合规义务；制定并实施企业内部合规管理制度和流程；开展企业合规咨询、合规调查，处理合规举报；监控企业合规管理体系运行有效性，开展评价、审计、优化等工作；处理与外部监管方、合作方相关的合规事务，向服务对象提供相关政策解读服务;开展企业合规培训、合规考核、合规宣传及合规文化建设。可见企业合规师作为专业的法律与合规管理人才，将是推动企业合规体系建设、助力企业稳健发展的重要力量，是企业稳健发展的坚实后盾。企业合规师在企业发展中最少可以起到以下作用： 一是企业合规师可以帮助企业建立健全合规体系，通过制定和完善合规政策、流程和制度，建立起一套完整的合规体系，确保企业各项经营活动都在合规的轨道上运行。 二是企业合规师可以帮助企业防范法律风险，能够及时发现和评估企业面临的法律风险，提出有效的防范措施，避免企业因违法行为而受到法律制裁和经济损失。 三是企业合规师可以提升企业形象和信誉，通过加强合规管理，企业能够更好地履行社会责任，树立良好的社会形象和信誉，从而吸引更多的客户和投资者。 自企业合规改革以来，中国政法大学一直深度参与企业合规改革的每一步发展。2022年4月，中国政法大学与最高人民检察院合作共建企业合规检察研究基地，为推进国家治理体系和治理能力现代化贡献“法大智慧”。学校为培养改革亟需的企业合规领军人才，积极履行社会责任，通过整合法学学科与法商学科优势联合多部门实务专家，面向大型企业、律协以及社会开展了企业合规系列高端培训项目，并结合网络教育学院资源优势推出了企业合规师职业技能社会评价等级培训证书（以下简称：企业合规师培训证书）项目。（最新消息敬请关注中国政法大学企业合规师公众号） 中国政法大学企业合规师培训证书项目通过专注企业合规师的岗位职责，聚焦合规领域核心业务和前沿专题，研发了系统性、专业性、综合性、前瞻性的课程体系，在全面综合了合规知识的基础上，突出“法律风险防控”的本质要求，秉承“手把手教上岗”的核心理念，提高实务技能课程占比，精准对应岗位需求，致力于为国家培养一批理论基础扎实、实践能力卓越的合规专业人才。
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