公众和新手记者对于层出不穷的财务概念和股权架构设计往往只是一知半解，从公告中很难洞悉企业真实的经营状况。为此，《华尔街科技眼》已开设《看懂》公司课栏目，我们都会以大公司股权架构调整、财报为入口，从最基础的财务指标、基础知识入手，和大家探讨如何通过基础数据、公司股权结构设计，更加准确地了解一家公司的经营状况。
第四期将重点关注“双重主要上市”和“二次上市”的概念，以此为突破国内大型商业集团的上市方式。
文/陈昊
编辑/侯煜
9月17日，美的集团在香港交易所成功完成二次上市，发行的股票数量达到约5.66亿股，集资金额超过310亿港元，成为近三年来港股市场上募资金额最大的IPO。
在上市首日，美的集团股价开盘上涨7.85%，收盘报59.10港元，显示出市场对其二次上市的积极反应。
值得注意的是，美的集团在港交所采取的是“双重主要上市（Dual Primary Listing）”的模式，而非此前百度、京东、阿里等中概股所使用的“二次上市（Secondary Listing）”模式，因此美的集团在港股的企业名称当中并没有“-S”或“-SW”这样的后缀。
那么二次上市和双重主要上市之间究竟有何区别？美的集团为什么没有效仿那些互联网巨头的二次上市方式？下文我们将对这两种上市模式进行详细介绍。
二次上市：流程简单，分散风险首选
二次上市（Secondary Listing）是指一家公司在其主要上市地之外的其他证券交易所进行上市的过程。通常情况下，公司会选择在一个更大、更活跃、更有影响力的证券市场进行二次上市，以提高公司股票的流动性，拓宽融资渠道。这种上市模式为企业提供了一个相对简单且成本较低的方式，以便在全球多个市场中增加其股票的曝光度和流动性。
二次上市公司的股份是通过存托凭证（Depository Receipts）在市场之间进行交易的。公司将其股票或其他有价证券委托给一家存托银行进行保管，后者则会根据所持有的基础证券，向市场投资者发行代表这些证券的存托凭证。
二次上市的公司通常面临较少的监管要求。公司主要受其第一上市地的监管，而二次上市地的审核标准相对宽松，有些市场甚至提供豁免和优待政策。此外，二次上市的股票价格通常与原市场保持一致，且两地股票可以互相兑换。这意味着，尽管存在汇率和交易时间的差异，但两地股票价格不会出现显著差距。
这种价格一致性有助于提高市场的效率和稳定性。价格趋同减少了不合理的波动，使市场更准确地反映股票的真实价值。投资者可以更自信地在不同市场间进行交易，方便资金的全球流动，增强了对市场的信心和信任。但与此同时，一地市场的负面影响也可能迅速传导至另一市场，增加了出现系统性风险的可能性。
2018年后，中概股在美国市场面临着越来越大的监管压力和不确定性，美国政府出于国家安全和资本市场稳定的考量，对中概股企业在信息披露、审计监管等方面提出了更严格的要求，并威胁将不符合标准的企业移出美国证券交易所。
在此背景下，包括阿里巴巴、百度和京东在内的不少中概股陆续在香港进行二次上市，选择的模式也都是简单高效的二次上市（Secondary Listing）。通过分散上市地点，中概股企业有效降低了对美国市场的依赖，分散监管和地缘政治风险，为长远发展增添一重保障。
双重主要上市：成本更高，回报也更高
借用得到公司主理人蔡钰老师曾打过的一个形象的比方，如果说二次上市相当于企业办了一张副卡，那么双重主要上市则相当于再办一张主卡。
与二次上市不同，双重主要上市（Dual Primary Listing）是指公司同时将两个不同的交易所作为主要上市地进行上市，并须同时满足两地的上市要求。在这种模式下，公司在两个上市地的地位是相当的，都属于”主要上市”。
这就意味着，双重主要上市的公司需要同时满足两个上市地的上市条件和信息披露要求。比起二次上市，这涉及更复杂的法律和监管程序，对公司的运营管理提出了更高的要求，合规成本也相应更高，通常需要更高的费用和时间投入。但与此同时，双重主要上市也为公司带来了更多的机遇与优势。
通过同时进入两个资本市场，公司可以大幅拓宽其投资者基础，提高股票的流动性。公司也可以利用两个市场各自的优势，灵活选择融资方式，优化资本结构，从而提高整体的融资效率。一些公司选择双重主要上市，也是看重两地市场在法律法规、投资者偏好、分析师覆盖等方面的互补性。
具体到美的集团，这家公司目前财务表现良好、账面现金充足，且未登陆美股市场，受到的监管压力较小，因此其选择成本和回报都更高的双重主要上市模式，也是情理之中的。
据悉，美的集团计划将募集资金中的约20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络，以及提升自有品牌的海外销售能力。此次赴港二次上市，也标志着美的在加速其国际化进程方面迈出了重要一步。
婴幼儿配方奶粉行业集中度逐渐提高，各大品牌之间的竞争不断加剧，安全性仍是基础。毕竟婴幼儿配方奶粉得消费群体为婴幼儿，其质量安全直接影响着婴幼儿的生命健康。近些年，我国婴幼儿配方奶粉全年国家抽检合格率几乎都在99%以上，但仍有少量的不合格产品出现。 除此以外，工厂抽检也存在一定问题，部分品牌在生产管理体系上存在缺陷。由于目前婴幼儿配方奶粉在营养方面不断做加法，无论是营养元素种类还是微量元素种类都越来越多，随之安全性要求也越来越高。不过在严格的新国标以及监管之下，将会更好地为婴幼儿配方奶粉的安全保驾护航。 Part 1 奶粉抽检不合格问题仍然存在 婴幼儿配方奶粉由于目标人群较为特殊，产品安全性一直备受关注。十多年前出现的一系列安全问题导致了国产奶粉信任度的下降，也影响了国产奶粉的市场份额。在这之后，国内奶粉市场进行了全面的检查和整顿，监管政策也逐渐完善。再加上国内品牌对于婴配粉的品质也愈发重视，婴幼儿配方奶粉的抽检合格率也在不断提高。 但是近两年，奶粉不合格问题依旧偶有出现。比如某品牌生产的两款婴儿配方羊奶粉（1段）分别检出硒不符合食品安全国家标准，钠不符合产品包装标签明示值。某品牌生产的较大婴儿配方奶粉（2段）、幼儿配方奶粉（3段）检出分别检出亚油酸、硒不符合食品安全国家标准，铜不符合产品包装标签明示值等。 除此之外，还有进口婴配粉品牌检出添加香兰素、含有污染物氯丙二醇、含又致癌物环氧丙醇等。虽然有些属于标签标识上的问题，但是依旧反映出婴配粉市场还需要进一步规范和完善，无论是标签还是产品都需要严格按照标准来执行。 婴幼儿配方奶粉一旦被曝出不合格的问题，不仅会影响消费者对奶粉的选择，也会对品牌本身产生很大的影响。确保婴幼儿配方奶粉的质量安全是奶粉行业持续发展的基础，需要各个品牌、行业、监管机构共同努力，从原材料选取、生产等环节等方面进行全面监管和质量检测，以确保奶粉的质量安全。 Part 2 工厂抽检也存在一些问题 奶粉作为无法进行母乳喂养的婴幼儿群体的主要食物，其质量直接关乎下一代的健康。在奶粉生产过程中原材料、生产、操作等方面如果出现问题，都会影响奶粉的质量安全，从工厂的角度来说还需要保持严格要求、执行高标准。 目前在检查中发现部分品牌的工厂也存在一些问题，福建省市场监督管理局曾对3家生产婴幼儿配方乳粉的企业厂区进行了检查，检查结果显示有2家婴配乳粉生产企业的生产质量管理体系比较完善，缺陷项占全部检查项目的比例在8%以下。1家缺陷项占比在8%-10%之间，生产质量管理体系需进一步完善。 去年天津市开展了婴幼儿配方乳粉生产企业体系检查工作，对3家婴幼儿配方乳粉生产企业对照《婴幼儿配方乳粉生产企业体系检查指南》开展了体系检查，检查发现3家婴幼儿配方乳粉生产企业共发现问题项14个。 虽然这些婴配粉工厂检查出的问题可能短时间并不致命，也有可能不涉及到生产环节，但是如果放任不管依旧存在较大的风险，甚至最终影响到产品品质、安全等层面。 由此可见，工厂的安全性也不容企业忽略，奶粉工厂需要符合国家安全生产许可认证和配方注册认证，这是保证奶粉安全的基础。还需要建立完善的食品安全管理体系，可以确保奶粉生产过程中的卫生和质量，减少出现奶粉安全问题的风险。 Part 3 营养元素越多越要提高风险防御 随着婴幼儿配方奶粉竞争日益激烈，大部分品牌都在积极寻找差异化卖点，无论是奶源还是配方都在创新。不少品牌产品将目光放到了提升婴幼儿配方奶粉中营养元素种类或添加量方面，希望借此来进一步提升配方的吸引力和优势。 比如品牌开始在婴幼儿配方奶粉的营养性上做加法，通过添加多种营养元素种类、提升营养元素含量、添加微量元素等方式。市面上大多数婴幼儿配方奶粉的营养成分表中除了必需成分之外，也能看到许多可选择成分并且很多都在十种以上。只是营养元素越多，越要提高全方位风险防御。 很多营养元素在婴幼儿配方奶粉中的含量都有相关添加标准，其添加需要严格按照标准并经过严格检测，以确保产品的安全性。如果添加的营养元素种类过多或含量过高，可能会增加安全风险。另外不同种类的营养元素之间可能存在相互作用，如果添加量不严格或检测不严格，可能会起到反作用。 对于婴配粉品牌来说，要提高产品在市场中的竞争力，在奶粉营养价值方面做加法的同时也应对奶粉安全负责，不能仅一味地追求营养价值上的优势而忽略营养元素之间的优化组合。 Part 4 配方注册制后竞跑线平等 在当下的婴配粉市场中，消费者对婴配粉的要求进一步提升，安全作为婴配粉的基础，品牌竞争也需要建立在此之上。换句话说，出现抽检不合格的品牌，可能会在竞争中处于劣势地位，也会更容易在激烈的竞争中、严格的标准下被淘汰。 实际上婴配粉一直保持着竞争趋势，此前品牌凭借更多的配方占据市场，以致存在着配方标签不规范、配方品质参差不齐、部分进口配方并不符合中国宝宝体质等问题。有统计显示，2017年婴幼儿奶粉配方注册制实施前，国内108家乳粉生产企业共有2300多个配方，但经过新两轮配方注册和新国标之后，获批注册的配方已减少至1127个、降幅达51%。 配方注册制的应运而生代表着入局门槛提高，注册制规定申请注册产品配方应当符合有关法律法规和食品安全国家标准的要求，并提供证明产品配方科学性、安全性的研发与论证报告和充足依据。对于配方标准中所规定添加的营养元素不能缺少、可选择性营养元素必须明示、标准中禁止使用的坚决禁用。注册制还规定，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方同一企业申请注册两个以上同年龄段产品配方时，产品配方之间应当有明显差异，并经科学证实。 从这方面来看，大、中、小型企业都需要面临上述问题，注册制规定婴幼儿配方奶粉的产品配方必须通过相关部门的注册后才能生产销售，是对奶粉配方的安全性、科学性和标签规范性进行审查，从而获得准入市场的资格，这也是配方注册制后竞跑线的平等。 Part 5 监管制度不断发展和完善 婴幼儿配方奶粉的质量和安全十分重要，此前出现的问题作为警示鞭策着婴配粉品牌的前行。而且自2010年以来，国家监管部门对婴幼儿配方乳粉实施密集的质量抽检制度，并且也在不断完善抽检政策。 自2016年之后，我国婴幼儿配方乳粉实行月月抽检，有着严密的监督抽检计划，对生产婴配粉的乳企进行全方位的食品安全体系检查。每月抽检后，相关部门都会及时将抽检结果进行公布，让消费者及时了解到婴幼儿配方奶粉的信息，从而增加国产奶粉的信心。制度实施后，我国婴幼儿配方奶粉抽检合格率逐渐上升。 此外《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》也对婴配粉安全性提供了良好的保障，助力婴幼儿配方乳粉品质、竞争力和美誉度的提升，以及促进产业高质量发展。这背后反映出了监管部分对于婴配粉安全性、品质度的重视，当然也需要婴配粉企业的配合和提升。 近年来，奶粉市场的监管制度仍在不断加强和完善，从开展全国婴幼儿配方乳粉生产企业食品安全生产规范体系检查，覆盖婴幼儿配方乳粉生产全过程的体系检查模式。到建立完善的追溯体系，对奶粉的生产、销售、流通等各个环节进行追溯，确保产品的来源和去向清晰可查。 无一不是在为提升婴配粉的安全性而努力，这也是当下婴配粉产品能够保持较高的抽检合格率、安全度的必要条件。 认知&浅析：奶粉安全关乎到婴幼儿的健康，必须将其放在重要的位置，也是品牌、行业需要重点关注的问题。目前国内的一系列政策和制度正在发挥监管婴幼儿配方奶粉市场的作用，我国婴幼儿配方奶粉抽检合格率逐渐上升。从婴配粉企业的角度来说，同样应该在生产的各个环节中严格执行标准和规定，为打造高品质、更安全的婴配粉产品而努力，这也是婴配粉品牌展开竞争的基础，否则可能会更容易被市场所淘汰。相关推荐: 老鼠后五毒也来凑热闹！网红食品惊现「壁虎头」，胖东来已下架…上周，老鼠有点忙，比如其连续被曝出，出现在了方便面知名品牌的调料包、知名连锁餐饮品牌的黄焖鸡饭中。 在小柴「被「添加」进方便面、黄焖鸡饭？老鼠最近忙疯了……」这篇文章的评论区，柴油门不淡定了，数百条评论，千条转发，也足以看出吃货们的震惊程度。 可万万没想到，老鼠的余温还在，今天，五毒之一的壁虎，竟然被曝出现在了网红品牌满小饱的米线中。 昨日，小柴在上网冲浪的时候，刷到这么一条视频，视频内容是一位网友买了一份满小饱的米线，刚冲泡好，准备吃的时候，竟然看到一个奇奇怪怪的东西。 这爆料发出来后，吃货们也是发挥出了赛博判官的全部才能，不少网友一致认为，这是「壁虎头」…… 比如有评论称：「这个是壁虎头」「壁虎身体很软，是化了，还是碎在同一批次了……」 在该网友第一时间看到这玩意的时候，其就表示：「满小饱第一次吃，吃出来生物头，我真服了恶心死了……」 看到赛博判官们头头是道的缝隙，不知道这位网友在马桶上爬了多久？那么到底是不是壁虎头，现在也只是网友的分析。 不过，从照片来看，这玩意是个生物头基本是没跑了……尤其放大图，看上去的确有些渗人。 那么壁虎到底能吃吗？事实上，壁虎虽然被称为五毒之一，但其是否有毒，一直充满争议。 一方面，科学家们早已经对壁虎进行了N次解剖，但是没有在壁虎的皮下或者体内发现任何可以生产和储存毒液的地方； 但另一方面，曾经有人生吞壁虎而身亡的事件也曾引发巨大关注。即2019年7月，澳大利亚一位名为戴维·道儿的男子与朋友打赌输了之后，作为惩罚他生吞了一只壁虎，10天后戴维全身溃烂而死。 但争议也就意味着，这玩意，还是尽量不要吃它，也是事实，壁虎从来不是人类餐桌上的食物。 但在科技如此发达、预制菜成为资本热捧新趋势下，不仅老鼠、壁虎也悄无声息的被送到了消费者嘴边，这就挺神奇的。 此事被曝光后，也有媒体报道，不知是否是巧合，超市界顶流胖东来，下架了满小饱相关商品。 比如有网友在社交平台上反映称，「在胖东来买满小饱米线，过一阵发现胖东来不卖了，工作人员说是因为工厂卫生不合格。」 对此胖东来则回应称，胖东来之前确实销售过满小饱肥汁米线，但目前已经下架了。 「由于卖场商品结构调整，满小饱肥汁米线暂时不销售了。为了保证商品的品质和大众安全考虑，经过食品检测合格的商品才能进入卖场销售。在卖场销售的商品都是一线品牌，不是一线品牌的商品都要逐步淘汰。」 这个回应来看，目前也不清楚胖东来下架满小饱是不是因为「壁虎头」事件，但回应中，或多或少的提到了食品安全问题，甚至有媒体报道称，工作人员说是因为工厂卫生不合格才下架的。 很快满小饱里有壁虎头就火了！相关话题快速冲上热搜，网友们也是一边「yue」，一边吐槽，另一边吐槽自己的经历。 「被刺的每一天」「肥汁米线你也背刺我」「果然，楣力无穷啊！太玄学了和她家联名的东西有几个没有爆雷的啊」 比如有网友晒图爆料称在满小饱豆芽包中发现虫子、吃出头发等。 随后小柴去小红书上翻了下，类似的帖子真是数不胜数。「在李佳琦直播间买的满小饱废纸米线吃到一只虫子，煮米粉的时候没有虫子，放完料包之后发现的……」 咱们也不知道上面这个是料包里带的，还是后来进去的，但是下面这个是没跑了！「我看谁还吃满小饱，一打开发现（米线）内部镶了一条虫子……」 还有类似：「满小饱吃一次拉一天肚子，之前吃满小饱的时候，粉丝里面有头发，特别气发了帖子，但是吃完还剩几包，又舍不得扔，想着吃以前检查一下……但吃一次满小饱，就拉一次肚子」 而在黑猫投诉上，检索满小饱关键词，投诉量高达300多条，第一屏映入眼帘的均是吃出异物，小柴贴图大家感受下。 「满小饱米线里有虫子，吃了一半发现一只蛆……」「在李佳琦直播间买的满小饱肥汁土豆粉，里面一根打卷的头发……」 「在满小饱抖音店铺购买的肥汁米线中吃出4只虫，而且是最后一包，我都不敢想之前那几包有几只虫」 一家经常出现在直播带货顶流李佳琦直播间的网红速食餐饮品牌，竟然投诉内容大篇幅是吃出异物，这实在让小柴有点吃惊。 而对于壁虎一事，满小饱也进行了回应，官方客服表示，已经接到关于此事的反馈，现在正在成立专组进行调查，从目前的调查结果来看，真实性还在核实。 其同时表示：「公司对于产品品质和卫生是非常严谨的，生产过程中都会进行检测，出厂前还有第三方权威机构进行检测，有质检报告的。」 那么真相到底如何，或许还要让子弹再飞一会，但经过此事，我们也不难发现，「壁虎头」不一定真的就是壁虎头，但满小饱在社交媒体、投诉平台大量吃出异物的吐槽和投诉，也能看出这家网红品牌的真实底色。 公开资料显示，满小饱是一家专注于方便速食品的公司，其主打产品为肥汁米线，自创立便深耕「一人食」和「懒宅经济」市场。 根据媒体报道的信息，早在2022年，满小饱就实现天猫平台方便米线/米粉类目销售金额第一名、抖音平台方便粉丝类目品牌自播榜第一名，是典型的网红速食品牌。 截至今年上半年，满小饱已遍及全国27个省份，88个城市，入驻12万余终端网点。 此外，数据还显示，满小饱短短几年时间，就完成销售额1-10亿爆发式增长。其中最受欢迎的明星大单品「满小饱肥汁米线」已累计爆卖80,000,000袋。 与此同时，与大量类似的新消费品牌路线一样，满小饱也是营销之长，经常出现在直播带货顶流比如李佳琦直播间，以及小某书等种草平台。比如在李佳琦直播间，其肥汁米线最高单场GMV达到了近两千万。 其公关文业显示，满小饱通过小红书、天猫等平台的seeding活动，爆文率能达到80%，货架电商整体转化率达到20%，远超行业平均水平。 此外，满小饱还通过影视投放，在大热动画和热播剧中进行趣味广告植入，比如先后在大热动画《中国奇谭》，热播剧《去有风的地方》、《长月烬明》中进行了趣味广告植入，以及种地少年等综艺赞助。 除此之外，满小饱还深谙明星营销，比如还邀请了赵一博成为「满小饱快乐吃饱官」，甚至还特意为赵一博开办了生日直播专场 然而，各种漂亮的销售数据，花钱如流水、高大上的营销、明星站台、大V带货之外，这一品牌却屡屡在食品安全问题上翻车，到底哪里卡了BUG？ 或许，当一切向销量看齐，尤其是将营销作为重头之一后，食品质量就远跟不上品牌发展的脚步，过往那么多翻车的网红品牌告诉我们，这或许就是网红食品的宿命。 尤其满小饱，竟然是吃出异物被大量投诉，这么明显的食品安全问题都解决不好的话，它这样漂亮的销售数据，还能持续多久呢？ 柴狗夫斯基©️ 作者｜小柴肆号 编辑｜谭松相关推荐: 终于出手，中国首富也扛不住了？文：互联网江湖 作者：刘致呈 在看完农夫山泉最近半年的股价表现后，不得不感慨一句：资本逐利的无情和纯粹性。 今年3月份，创始人钟睒睒遭遇了那么大的舆论危机，但农夫山泉的股价也只是短暂出现了些许波动，很快就又实现了回暖，甚至还稳中有增。 可随后，从5月份绿瓶纯净水上市，农夫山泉以牺牲未来盈利水平为代价，掀起了新一轮包装饮用水价格战后，其股价就开始持续低迷，自高位下挫超30%，超千亿市值灰飞烟灭。 这下可谓是动摇了中国首富的宝座。 所以比此前舆论公关更积极的是，近日，由钟睒睒实际控制的养生堂很快就宣布将在未来6个月内，增持农夫山泉H股股份，预计总金额不超过20亿港元。 自己增持自己，这毫无疑问是想要挽回股价，同时展示对未来看好的决心。 但问题是，现在绿瓶，甚至是红瓶也参与价格战的农夫山泉，真的能让人期待吗？ 农夫山泉价格战，拉爆两元纯净水的价值？ 为啥以天然水出名的农夫山泉，要去做绿瓶纯净水？ 自然是“地主家也没余粮了”。 要知道，在过去很长一段时间，农夫山泉的包装饮用水收益都是高于饮料产品的。但是在2023年，天眼查APP显示：农夫山泉的包装饮用水产品收益为202.62亿元，占总收益的47.5%，饮料产品收益占比则达到了51.7%，实现了反超。 此外更重要的是，从2021年—2023年以来，农夫山泉的包装饮用水营收增速分别为22.1%、7.1%和10.9%，同样也出现了明显的增长乏力。 虽然客观来讲，现在农夫山泉吃点低增速的“青菜萝卜”，其实和过去高增长的“大鱼大肉”一样能充饥，一样能稳住高分红和中国首富的宝座，但问题是这对投资者们交不了差啊。 所以，既然红瓶天然水不够“甜”了，那么剩下的、至今还未涉及到的另一大包装饮用水品类——纯净水，自然就成了农夫山泉最好的破局市场。 不过大家有没有发现，虽然农夫山泉的目标已定，但从现在的价格战来看，如何靠纯净水破解增长困境的路径玩法，却实际上有着两种可能走向： 一种是都在说的，农夫山泉纯净水打价格战，是为了挤压其他品牌，快速打开市场………
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